资金面收紧是长期趋势

　　核心提示：资金面可能呈现出逐步收紧背景下，股指期货推出则加剧市场的阶段性波动。中期格局将呈现阶段性震荡，后期承压的局面。

　　资金面可能呈现出逐步收紧背景下，股指期货推出则加剧市场的阶段性波动。中期格局将呈现阶段性震荡，后期承压的局面。

　　一、资金链收紧预期

　　从本周公布的经济数据显示，12月CPI上涨1.9%，PPI上涨1.7%，超出之前市场普遍1.5%左右的预期。从11、12月物价指数走势来看，其转折向上的趋势开始显露。而根据历史经验显示，宽松货币政策释放到明显通胀的滞后期一般是1到1年半。因此，我们有理由认为从今年年初开始，通胀压力和央行管理通胀预期的措施开始逐步明显。

　　值得关注的是，央行目前更强调的是资金的月度季度均衡，因此市场的资金链应理解成为适度收紧。在通过调高保证金率和大幅发行央票后，其基本达到遏制市场预期和防范信贷泛滥的局面，春节前后政策措施可能存在一个阶段性的空挡期。

　　从进度上分析，央行应会停留在通过公开市场操作限制宽松资金的现状，观察一段时间（尤其是信贷量和1月份的CPI数据等等），最终再决定是否进一步收紧。尤其是考虑虽然中国经济已经初步渡过08年的危机，但今年仍然是最复杂和最不确定的一年，因此不能够对货币政策的收紧进行简单评估，意外总是会出现。

　　总体上，资金收紧的时间链提前是比较确定的事件，但加息等时间点选择仍然是不确定的，我们倾向于判断最早在春节后。

　　另外我们还要关注前期发改委和央行都提到要防止热钱的问题，在欧美暂时维持宽松货币政策背景下加息可能导致息差提高，从而引发热钱内流，这可能会让央行加息变得更谨慎。目前如无特别因素刺激，暂时停留在从量调控为主，从价为辅的手段。

　　二、期指推出加剧指数波动

　　从主流国家推出股指期货的经验来看，股指期货推出一般都会加剧指数阶段性波动（普遍表现为先扬后抑）。

　　股指期货推出前，市场存在通过购入蓝筹推高股指的冲动。尤其是目前融资融券新规出台，严禁“裸空”更是可能让机构投资者需要提前购入部分蓝筹来对冲未来可能进行的期指卖空行为。

　　推出后，则存在做空股指的冲动。因此，股指期货出台前后市场可能维持震荡态势，但波幅超预期加大。而目前央行紧缩资金的预期暂时压制了市场做多情绪的发酵，但考虑进入春节前后资金环境反而相对宽松，要对股指期货阶段性行情做出评估。

　　随后，则可能是在股指期货推出的预期下开始出现阶段性下跌。

　　三、中期震荡，长期承压

　　从目前阶段来看，由于期指推出、经济数据良好等因素，加上春节前央行资金收缩可能暂时放宽，市场应仍是维持震荡态势。但随着央行收紧资金链的时间提前，及期指两会后推出的临近，可能导致做空压力开始逐级明朗。

　　因此，阶段性策略仍是抓住结构性的短线机会，但中长期策略则应是逢高减磅。

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