怎样理解管理层的预期管理

　　核心提示：对央行所提出的通胀预期管理一词，需要进行深入的理解，方能真正了解政策的核心含义，及如何应对这种预期管理来判断当前的市场格局。

　　对央行所提出的通胀预期管理一词，需要进行深入的理解，方能真正了解政策的核心含义，及如何应对这种预期管理来判断当前的市场格局。

　　实际上，预期管理的本身应该是应对市场预期发展趋势的一种调节，因此其动作往往应是超预期的，而之所以如此，其根源又是来自于今年空前复杂的宏观经济环境。

　　一、今年宏观经济环境空前复杂

　　不同于08、09年极其困难的宏观经济基本面，也不同于07年极端过热的经济环境，今年的经济基本面十分复杂。

　　一方面，由于09年流动性释放，资产价格的过热和物价通胀的压力越来越大，投资过快释放的不可持续也让市场面临很大的压力，从宏观面上来看有一定调控压力。

　　而另一方面，经济复苏的基础不牢固，政策拉动因素明显，市场内生性的增长动力仍然很微弱（反应在社会自主投资始终是没有恢复）。过快的回收政策对经济影响极其难测，可能导致经济二次探底，管理层投鼠忌器。

　　加之全球救市退出需要协同的背景下，主要经济国家很很难单方面“自行其事”，毕竟经济一体化将各国经济发展联系得更加紧密。

　　因此，今年的宏观政策调整（即宽松政策退出）需要多方考量、权衡而行，其目标不能单一的锁定在应对通胀和资产价格上涨上，也就意味着退出过程绝非易事，促发因素也多种多样。

　　二、复杂背景下的预期管理

　　前期央行所提出的"通胀预期管理"这一提法，就非常有代表性的表达了这种复杂的宏观经济环境下，管理层选择的应对策略。可以预见的是不但对通胀问题，对信贷或其它方面管理层也恐怕会采取预期管理。

　　所谓预期管理，实际上是针对市场预期的走向的调整，其行为则往往是超预期的，但是更多的是应用“窗口指导”和舆论信号调控。这样做的好处在于：一是实现前瞻性，这在针对通胀的管理中尤其重要。

　　二是预留足够空间，让政策影响力提到最高。在很多时候，悬而不决的政策更有实际影响，这是因为市场更关注的是未落地的靴子。更何况目前收紧货币政策并非易事，加息引发的连锁效应复杂，因此不宜盲动，而保证金率接近历史新高，并成本较高。这也就决定，过快或过大的收紧政策不可取，否则会让政策施展空间越来越小，并最终导致被动局面出现。

　　三是防范紧缩风险。由于目前宏观经济基本面实际上是冷热不均，因此一定要把握好宽松政策退出时机把握。过早退出对经济的打击较大，最终倒逼政策反复从而丧失公信力。

　　受制于经济基本面，政策调整和退出的把握将会十分微妙。

　　三、动态微调成常态

　　从技术手段上来看，我们认为动态的微调将成为常态。就货币政策而言应是保证金率和利率的调高频率可能更频繁，但调整幅度小。比如不排除有需要的时候以更小幅度的调整，如0.1个点保证金率来“提醒市场”不忘政策退出，从而控制好预期。

　　操作上，今年要把握好市场节奏和预期均衡点，更多应关注市场预期的变化，而不应静待实际政策出台。同时，对政策理解不应简单评估其实际效应，而应充分理解其背后的宏观意图，及其对市场预期管理的意图。

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