首月大小非解禁分析

　　2010 年1 月份股改大小非解禁25.80 亿股，比上月减少21.66 亿股。其中小非解禁6.09 亿股，大非解禁19.71 亿股。1 月份大小非减持5.72 亿股，比上月减少6.57亿股。其中大非减持3.70 亿股，小非减持2.01 亿股。整体看，大小非解禁没有因为开征税收而大量萎缩，也没有因为信贷收紧而大量增加，还是沿着自身规律而演变。

　　首先大家最关心的对减持征税的影响。1 月份大小非累计减持比例为12.74％，该比例比去年12 月份0.08 个百分点，比去年11 月份上升0.27 个百分点，比去年10 月份上升0.56 个百分点。这是自中登公司公布大小非减持数据以来大小非减持比例连续3 次上升，似乎表明大小非减持比例开始稳定的迹象。由此可见，市场未因征税而产生影响。

　　从长期来看，只要产业资本消化了征税带来的负面心理作用，可以预见首先主动征税抛出股份，然后利用市场机会资本运作。这样在某一阶段可能形成大量的大小非抛售潮，这将与市场预期相反，征税激发了产业资本的抛售。但是，背后的真正动机在于长远的获益行为。由于一定存量的股份是不可能抛售的，是产业资本控制上市公司的筹码。而与产业资本利益相关的那部分筹码将冲击市场预期，同时为日后的运作打下铺垫。归根到底，征税是国家得益，本质上并无针对投资者的利好，心理层面的效果并不能形成对大势的决定作用。

　　但是，减持活跃更多是数据层面的情况。由于上涨周期存在大量结构性不平衡，大宗交易的频繁并不代表大型蓝筹股票的根基被冲击。每当震荡产生时，这些大小非肯定扮演了重要的角色，但大股东真正从根本上撤离股市转入实体经济投资的动机未有现实基础，我们看到的只是减持行为，但是增持行为却未有相应的披露。不排除大股东在减持的同时又增持其他股票，而整体看，产业资本在股票市场的投机积极性未有动摇，尽管部分个股价格已冲破了天花板，但是指数却仍处相对低位，这里面还有很大的避险空间。在国家实体经济刺激政策未逐步体现到大量民营微观个体上，股市的风险与实体市场风险相比，那是远低得多。因此，减持似乎是和增持在一起的构成事实全部的一个方面。

　　众所周知，2010年A股市场将面临巨大的解禁压力，而最近中国平安(题材，主力，敢死队)的大跌，也是上述预期在个股上的反应。当恼人的"大小非"行将全部解禁完毕时，"大小限"解禁又接踵而至、粉墨登场，并将成为影响未来市场走势的新的利空因素。"大小非"加上"大小限"的蜂拥流通，将给市场带来巨大的"扩容"压力，进而引发市场价值中枢的整体下移，最终使A股市场在"全流通+做空"的新市场环境中，完成从新兴市场向成熟市场的蜕变。

　　中国平安大跌，既预示了A股估值体系重新调整的开始，也显示了市场信心的异常脆弱。这一点，从虎年第一个交易日股市窄幅波动和小幅下跌中，人们不难看出。而一个限售股解禁的消息，竟然将中国平安一度打至跌停，则透露出空方一旦肆虐，空头能量的释放将异常惊人；换言之，能达到这样的效果，也暴露出投资者心头日益弥漫的熊市情绪。

　　但从另一个方面看，市场的萎靡，却又对大小非大幅减持是个阻碍。经历了几年的减持后，大小非的问题已不再是抽离市场资金问题，对于绝大部分股东来说，放弃高增长的上市公司股份，得来的现金无法抵御通胀，因此新的减持模式必然会产生。

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