拥有先进的盐湖提锂技术 这家高科技公司独占良好的赛道

2019-09-16 14:08:25 | 广州万隆·证券研究中心

    蓝晓科技(300487)个股报告


    基本亮点:


    1,盐湖提锂技术的发展将带动中国锂资源供给格局转变,吸附法技术上的应用优势意味着富集材料的需求或呈现爆发式增长。从青海碳酸锂领域的产业布局观察, 约12家企业已经开始积极布局,2020年将到达1.2万吨,至2025年将达到2万吨, 而至2030年的其总需求量或至5.8万吨,这意味着富集材料的产能有持续投放的需求,也意味着盐湖提锂的行业规模有进一步扩大的趋势。


    2,目前公司已由起始的材料供应商逐步探索发展成为以吸附分离材料技术为核心,提供配套设备、系统集成以及运营服务等的解决方案提供商,这是公司在技术、服务、资源等多方面综合优势的体现,是行业中独有的,赛道其实已经打开了。


    关注点:


    1, 盐湖提锂;


    2, 业绩增速以及相关题材;


    分析


    1,盐湖提锂带来富集材料缺口大增


    自2015 年起,中国汽车动力锂电池产量由2015 年的16.9GWh 大幅增长至2018 年的64.97GWh,产量规模放大了2.84倍。考虑到新能源车市场规模的持续放大及锂电池生产技术提高所带来的规模效应,预计汽车动力锂电池的需求将保持稳定的增长态势,这无疑会刺激锂电池产量的持续增长。根据Green Globe International 预计,中国2022年的动力锂电池产量 或达到 215GWh,较2018年的产出规模继续增长2.31倍。而据SNE DBank 预测,至2030年期间单辆电动车的动力电池容量年化复合增长率将达到25%(CAGR),全球动力电池市场总规模将达到1200GWh.


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    从锂供应链上游观察,全球锂资源主要以液态锂矿形式存在且资源储量集中度高。锂资源的储存形式主要分为液态锂矿(盐湖卤水)与固态锂矿(锂辉石及锂云母),而其中液态锂资源占比约66%.从资源集中度看,根据UCGS 数据(2018),在全球已探明的1400万吨锂矿储量中(4700万吨资源量),智利、阿根廷和玻利维亚是主要的盐湖卤水型锂资源国,澳大利亚及加拿大是锂辉石型锂资源国。从中国观察,中国锂资源储量占全球锂总资源量的22%(320 万吨),为全球第四大锂资源国。中国同时拥有卤水矿和锂辉矿,但卤水锂资源占中国锂总储量的85%,主要分布于青海(58%)及西藏(33%);而矿石锂资源占比15%,主要分布于四川(57%)和江西(33%)。


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    中国主要采取固态提锂的生产方式(占产量75%左右),但中国大量锂资源却以盐湖形态存在是锂供给难以自足的主要原因,盐湖提锂产出受限可以从三个方面来分析。


    首先是开采环境问题,中国91.6%的盐湖锂资源位于青藏,高海拔带来的生产环境恶劣及生产运输设备的不完善对供给形成制约;


    其次是盐湖品质问题,中国的卤水资源镁锂比过高,导致镁在提锂过程中不易被分离出去,从而造成锂提取难度大及提取成本相对高等问题,这点与境外卤水资源出现明显差异。以青海地区镁锂比最低的东台吉乃尔盐湖为例(40.3),其镁锂比较智利阿卡塔玛盐湖的6.2高出近6倍,由此境外的卤水提锂技术难以本地化应用,从而造成了境内外盐湖提锂产出数量的分化;


    其三是提锂技术问题,国内用于高镁锂比卤水提锂的技术仍处孵化阶段,盐湖提锂的初期投入的沉淀成本较高及产出效应有限造成提锂技术难以普及,从而导致了中国尽管拥有较大盐湖锂资源储备,但依然未能实现有效供给。


    基于中国庞大的盐湖锂资源储量,盐湖提锂技术的升级优化是未来锂行业供应端升级的主要方向。盐湖提锂较矿石提锂具有明显的成本及资源优势。从成本角度观察,盐湖卤水提取电池级碳酸锂的完全生产成本平均控制在4万元/吨以内(按3.5 吨吸附剂产10吨碳酸锂计算),而矿石提取电池级碳酸锂的完全成本却在8万元/吨左右(按8 吨锂辉石生产1 吨碳酸锂计算),成本端近50%的大幅差异意味着提锂方式所导致的企业利润率的显著分化。资源方面,全球液态锂资源占比约70%,而中国液态锂资源占比超过85%,卤水提锂具有明显的资源优势。此外,从提锂方式观察,当前全球除了中国与澳大利亚采取矿石提锂技术外,其他国家均已采取卤水提锂方式,因此液态提锂的工业化普及是中国锂行业发展的必然。盐湖提锂技术从方法上分为两类,分别为传统法及创新法。传统法主要是浸取、沉淀及萃取,而创新法则为吸附。二者的主要差异为技术、效率及成本。


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    吸附法是一种新型的盐湖提锂技术,具有提锂效率高、使用成本低及环保优势强等特点。吸附法采用特定的锂离子富集材料,通过卤水物理循环方式,直接从盐湖卤水中除杂并提取锂离子。吸附法提锂技术的核心材料是富集材料,而富集材料的核心则是吸附剂。吸附剂通过活性成分物理脱析卤水中的锂离子,从而获得碳酸锂。


    吸附法技术上的应用优势意味着富集材料的需求或呈现爆发式增长。从青海碳酸锂领域的产业布局观察,约12 家企业已经开始积极布局。当前青海总的碳酸锂产能规划已达 17.4万吨,其中建成碳酸锂产能4.2万吨,在建产能13.2万吨,显示未来行业规模的放大态势,也意味着盐湖提锂技术的普及化及工业化量产会持续。而按照新增卤水提锂产能、富集材料与碳酸锂转化率及损耗率综合测算,贤丰的数据显示锂离子富集材料的供应缺口在2020 年将到达1.2万吨,至2025年将达到2万吨, 而至2030年的其总需求量或至5.8万吨,这意味着富集材料的产能有持续投放的需求,也意味着盐湖提锂的行业规模有进一步扩大的趋势。


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    小结:盐湖提锂技术的发展将带动中国锂资源供给格局转变,吸附法技术上的应用优势意味着富集材料的需求或呈现爆发式增长。从青海碳酸锂领域的产业布局观察,约12家企业已经开始积极布局,2020年将到达1.2万吨,至2025年将达到2万吨,而至2030年的其总需求量或至5.8万吨,这意味着富集材料的产能有持续投放的需求,也意味着盐湖提锂的行业规模有进一步扩大的趋势。


    2,一体化解决方案,下游应用广


    吸附分离技术是众多工业领域所需的基础技术,是一种可实现高效提取、浓缩和精制的重要化工分离手段,在下游生产过程中起到分离、纯化的作用,在生物医药、金属、食品、环保、化工和水处理等领域获得广泛应用。公司主营业务是特殊应用领域的吸附分离材料以及以吸附材料为核心形成的配套系统装置,由此创新发展而来的一体化解决方案。


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    公司主要是技术性的公司,董事长高月静女士在新加坡国立大学理学院留学从事改性功能高分子材料究。2000年至2001年,在新加坡ESE公司从事研发工作,2001年回国后创立西安蓝晓科技新材料股份有限公司。


    通过多年研发创新,公司已经熟练掌握了吸附分离树脂的核心技术,以苯乙烯和二乙烯苯作为主要原料,经过一系列复杂的化学反应得到对应的专用树脂。目前,公司已进入湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等诸多领域,可以根据不同领域用户的需求提供相应的应用技术,成长为行业的领先者。


    公司产品主要应用工业领域包括:湿法冶金、环保化工、生物医药、食品等新兴领域。公司结合自身的材料、应用工艺和系统装置三大技术优势,提出的吸附分离技术服务模式,开创了行业新的商业模式,截止目前是国内外唯一能够依靠自主产能提供材料、设备和综合服务的吸附分离服务供应商。


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    吸附分离树脂起源于20世纪30年代,最初的形态为离子交换树脂,随着应用场景的不断丰富和升级,逐步出现了大孔吸附树脂、螯合树脂和酶载体等多种材料,广泛应用于大部分工业领域中,是一种典型的新型功能材料。近年来,我国吸附分离树脂材料逐渐向高附加值的新兴应用领域扩展,成为利润水平高市场空间广、拓展性强的“蓝海市场”。公司作为技术导向型企业,不断积累技术、提升工艺水平,逐渐以更高的性价比和更精细化的服务取得行业优势,在国内占据领先市场地位,并开始开发海外市场。


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    主要应用在:


    (1)镍矿供给结构的变化,是由于镍铁、镍盐产能的持续扩张,其原料均是以红土镍矿为主,而且新能源汽车产业将推动锂电池行业的快速发展,增加对镍钴资源的需求。在红土镍矿开发中,湿法路线工艺逐步成熟将成为未来的主流技术路线,给吸附分离技术带来巨大的市场需求。


    (2)提镓,镓提取树脂和技术,带动了国内树脂法提镓工艺的升级,显著提高了镓提取能力。金属镓提炼是一个系统,技术门槛高,包括分离纯化树脂,还有设备及运维服务,占了70%左右的市场份额。在18年报中提到,金属镓得益于价格回升和需求增加,行业开工率和产量均大幅提升。2018年1-12月,国内金属镓累计产量达到398吨,较上年同期大幅增长,镓生产线的开工率明显提升,扩产计划增加新的计划。


    高通介绍5G技术时预测,GaN的需求会从18年的6.32亿美金,增长到2024年的20.2亿美金,年复合增长率21%.在5G毫米波应用上,GaN的高功率密度特性在实现相同覆盖条件及用户追踪功能下,可有效减少收发通道数及整体方案的尺寸。实现性能成本的最优化组合。


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    (3)盐湖提锂,扩大国内盐湖卤水资源可开发范围,大幅提升国内碳酸锂供给能力,增加国内碳酸锂资源开发的话语权;公司于2017年完成了盐湖卤水提锂吸附剂,工艺和系统装置核心技术的工业化生产。蓝晓开发出锂吸附树脂与硼螯合树脂,可以使经过处理的卤水中的镁锂比直接达到2:1之下,正是业界所谓盐湖提锂综合优势最明显的“吸附法”。其后,蓝晓继续深度开发的连续离子交换技术,去除硼、钠、氯、钙等杂质,然后还要浓缩,沉淀,最后还要再一次进行深度去除杂质,形成工业级产品。蓝晓的连续离子交换技术,是一整套产业化流程,其优势一是综合回收率可以达90%以上;二是能实现24小时不间断生产,大幅降低生产成本和提高生产效率。察尔汗盐湖卤水资源锂含量低、镁锂比高(镁锂比达1577:1)且卤水中伴生硼、钾、钠等众多元素成分,此次公司碳酸锂项目投产,开创了从低浓度卤水提锂的先例。


    (4)医药,在抗生素领域,公司的吸附分离材料和技术成功对国外产品形成替代,大幅降低了国内抗生素企业的生产成本,提升了国际竞争力。公司的酶载体产品,在国内首先大规模生产实现CPC酶法裂解工艺生产7-ACA,是头孢类抗生素生产的重大技术进步。


    (5)环保,VOCs 气体脱除已实现应用案例,报告期内获得新增订单近三百万元其实,公司题材应用范围非常广,动物疫苗、CBD(工业大麻)等等也都有小规模的订单。


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    工业大麻CBD(THC含量0.3%以下)作为天然植物提取成分,用途广泛,市场空间大。根据CBD用途:可以分为医用CBD(用于治疗癫痫、帕金森等疾病)和消费CBD(添加到食品、新型烟草等消费品中)。当前时点,伴随全球医用大麻合法化推进,其医用需求正快速增长,预计2022年全球CBD产值达220亿美元,相比2019年复合增速为57%.公司产品系列中,LX-8, XDA-8,LX-12,LX-16,LX-17,LX-19等系列数十个品种均可用于含有多酚结构的有机物提取和纯化,典型应用比如:茶多酚、苹果多酚、黄酮类、花青素类等植物有效成分的提取,在植物有效成分提取领域具有成熟的工业技术。


    (6)在芯片、核电领域,已经取得了顶端技术的突破,相应的产品即将突破该领域内的海外垄断。


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    近期,外资在开始买入布局:9月3日,蓝晓科技(300487)获外资买入36.74万股,占流通盘0.33%,上榜陆股通日增仓前十。光是盐湖这块的业务已经足够支撑公司未来两年的业绩增长了,业绩方面不用愁(后续继续看相关的新增订单),而且公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。


    目前公司已由起始的材料供应商逐步探索发展成为以吸附分离材料技术为核心,提供配套设备、系统集成以及运营服务等的解决方案提供商,这是公司在技术、服务、资源等多方面综合优势的体现,是行业中独有的,赛道其实已经打开了。比如,盐湖提锂中,公司不仅是提供吸附材料了,而是提供一整套解决方案和运营方了。


    如果只认为公司是卖铲子的公司,有所不同,锦泰项目与藏格项目有所不同,不仅仅是卖装置,蓝晓还负责生产线的运营和产品的分成。生产线投产后,由锦泰锂业按照合同约定向公司分期支付建造款。生产线投产运营期间,锦泰锂业按合同约定向公司分期支付生产线的运营管理费用和利润分成。蓝晓不仅可以收获卖装置的一次性利润,还能在以后分享源源不断的分成。蓝晓科技与锦泰的合作是企业核心技术加资金的模式,能够实现核心技术价值的最大化。


    (1)锦泰资源好,锂浓度特别适合吸附法提锂;锦泰民营机制,管理效率高,(2)综合经济效益明显,盐湖卤水提锂具有明显的成本优势,好的资源加好的技术,产品竞争优势强。(3)该项目是蓝晓在盐湖卤水提锂领域的重大创新平台,能持续强化公司技术领先优势,蓝晓可以通过生产线的营运来提升提锂技术的水平。


    公司非常重视这个项目,希望通过整线运营和企业技术水平,成本控制,做成盐湖提锂的标杆,加强公司在盐湖提锂领域持续领先的技术优势。通过技术加资金模式,实现核心技术价值的最大化。


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    小结:目前公司已由起始的材料供应商逐步探索发展成为以吸附分离材料技术为核心,提供配套设备、系统集成以及运营服务等的解决方案提供商,这是公司在技术、服务、资源等多方面综合优势的体现,是行业中独有的,赛道其实已经打开了。


    总结:盐湖提锂技术的发展将带动中国锂资源供给格局转变,吸附法技术上的应用优势意味着富集材料的需求或呈现爆发式增长。公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009 年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。


    风险提示:


    1,业绩不及预期;


    2,盐湖提锂不及预期;


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